清大校務基金 12 年翻百倍，5000 萬獲利至 48 億元，穩健報酬背後是一套制度化投資哲學

在全球金融市場高度波動的環境下，國立清華大學校務基金交出一份罕見的長期成績單。自 2014 年投入市場運作以來，資產規模已由最初約新台幣 5,000 萬元，成長至約 48 億元，累計為學校創造逾 15 億元收益，且連續 11 年未出現年度虧損。本文深度拆解清大永續基金的投資邏輯、風控架構，以及對一般投資人與量化交易者的策略意義。

一、從 5 千萬到 48 億：校務基金成長軌跡

在全球金融市場高度波動的環境下，國立清華大學校務基金交出一份罕見的長期成績單。自 2014 年投入市場運作以來，資產規模已由最初約新台幣 5,000 萬元，成長至約 48 億元，累計為學校創造逾 15 億元收益，且連續 11 年未出現年度虧損。這筆資金已成為清大穩定財源的重要來源之一。

這樣的成果並非依賴短期市場行情，而是建立在一套長期可複製的投資制度與風險控管架構之上。

二、核心理念：先求不敗，再求成長

清大永續基金的操盤核心，來自計量財務金融系教授林哲群所建立的投資哲學。其最關鍵的原則並非追求最高報酬，而是優先確保「不大虧」。

對校務基金而言，資金本質屬於公共教育資源，無法承受劇烈波動。因此投資策略的第一優先是控制風險，其次才是追求成長。這也意味著，基金在多頭市場未必最亮眼，但在空頭市場必須具備防禦能力。

三、投資邏輯：穩健篩選而非廣泛分散

在實際操作上，清大永續基金採取嚴格篩選機制，而非單純分散投資。

首先，從台股中挑選過去三年穩定維持市值前 100 大的企業，確保公司具備產業龍頭地位與基本面穩定性。

其次，再從這些企業中，依股利殖利率排序，保留前 60% 的標的，以確保現金流穩定。

最後，再進一步篩選成交量排名前段的公司，以確保資產具備足夠流動性，避免在市場波動時無法調整部位。

這三層條件，使投資標的在「體質、收益與流動性」三方面同時達標。

目前清大校務基金的持股比例：

．半導體 / 電子： 台積電 (2330)、鴻海 (2317)、聯發科 (2454)

．金融股： 兆豐金 (2886)、中信金 (2891)、玉山金 (2884)、國泰金 (2882)、富邦金 (2881)

．電信 / 傳產： 中華電信 (2412)、台灣大 (3045)

．ESG 排除標的： 自 2021 年起，主動排除以煤炭、石油、鋼鐵、水泥、塑膠工業為主的個股與 ETF，以落實責任投資原則

清大校務基金近 3 年主要持股

備註：台積電部分涵蓋受捐贈的 1 萬股

四、風險控管：夏普值與 Beta 雙重約束

除了基本面篩選外，基金更重視「報酬品質」。

林哲群強調，不能只看報酬率，而應觀察風險調整後報酬，因此將夏普值作為重要指標。若某些資產雖有高殖利率，但風險過高、報酬品質不佳，仍不會納入配置。

同時，基金也透過 Beta 值控制整體投資組合的市場敏感度，將 Beta 壓在 1 以下，使基金在市場下跌時，跌幅低於大盤，達到防禦效果。

五、制度優勢：長期資金避免情緒交易

與一般投信或市場投資人不同，清大校務基金沒有頻繁申購贖回壓力，也無法進行放空或使用反向 ETF。

因此，其策略重點不在短線操作，而是在投資前就建立完善的制度與風控架構，降低錯誤決策的發生機率。

換言之，基金的成功關鍵並非「預測市場」，而是透過制度讓決策不受情緒干擾，確保長期紀律執行。

六、市場考驗：疫情衝擊下的紀律執行

2020 年疫情爆發，全球股市劇烈震盪，對所有資產管理機構都是重大考驗。

清大永續基金並未因短期恐慌而大幅調整策略，而是回到核心判斷：若企業基本面未發生結構性改變，則市場下跌反而是長期資金的機會。

這種「釐清本質、避免情緒決策」的應對方式，使基金成功穿越市場劇烈波動。在疫情下 2020 年清大校務基金仍然保持 6.3% 正報酬。

清大校務基金成立以來規模、收益及年報酬率

七、制度傳承：從個人能力走向組織化管理

隨著基金規模擴大，清大也開始推動制度化傳承，包括引入專業經理人，以及讓學生參與投資實習。

這代表該基金已從「個人操盤能力」逐步轉型為「可複製的組織系統」，確保投資邏輯能長期延續，而非依賴單一關鍵人物。

八、教育財務新模式：大學也能成為資產管理者

清大永續基金的成功，也反映出台灣高教財務模式的轉變。

過去大學主要依賴學費與政府補助，但在財政壓力增加下，透過永續基金進行長期投資，已成為提升財務自主性的重要方向。

此模式類似國外名校的捐贈基金（Endowment Fund），強調長期穩定收益，而非短期績效。

九、對投資人與量化交易者的策略意義

清大永續基金的成功，對於一般投資人，特別是近年積極進入量化交易領域的市場參與者，具有高度參考價值。

首先，其最重要的啟示在於「風險優先於報酬」。多數新進量化交易者往往將焦點放在策略報酬率，例如尋找年化報酬數十甚至上百%的模型，卻忽略最大回撤（Max Drawdown）與風險調整報酬的重要性。然而，從清大的操作邏輯來看，真正能長期存活並累積資本的關鍵，在於避免大幅虧損，而非追求極端收益。

其次，是「制度化策略勝過主觀判斷」。清大基金透過市值、殖利率、流動性等條件建立篩選機制，本質上即是一種簡化版的量化選股模型。這對量化交易者而言，代表策略應該具備可重複執行的規則，而非依賴盤感或臨場決策。換言之，成功的策略不是「猜對行情」，而是「即使錯，也不會輸太多」。

第三，是「風險因子管理的重要性」。基金透過夏普值與 Beta 控制投資組合，本質上對應到量化交易中的風險因子管理，例如波動率控制（volatility targeting）、槓桿限制與資產相關性管理。對個人交易者而言，這意味著策略不應只看單一標的績效，而應從整體組合角度評估風險暴露。

第四，是「流動性與可執行性」。清大將成交量納入篩選條件，避免流動性不足的標的。這對量化交易尤其關鍵，因為許多回測績效極佳的策略，在實際交易中會因滑價（slippage）與市場衝擊成本而失效。策略若無法在真實市場中有效執行，則再高的回測報酬也沒有意義。

十、量化交易關鍵思維：從「高報酬迷思」走向「長期資本曲線」

進一步來看，清大案例揭示了一個量化交易者常忽略的核心問題：資本曲線的形狀，比最終報酬更重要。

許多策略雖然最終報酬亮眼，但過程中伴隨極高波動與深度回撤，一旦資金規模放大或心理承受度不足，便難以持續執行。相對而言，清大基金的策略更接近「低波動、穩定上升」的資本曲線，這種特性在實務上更具可持續性。

這也對應到機構級量化交易的一個核心原則：

不是追求「最賺的策略」，而是建立「能長期存活的策略組合」。

十一、對散戶量化化的實戰建議

將上述理念具體轉化，一般投資人若希望進入量化交易領域，可從以下幾個方向建立基礎：

．建立基本篩選模型 — 市值、成交量、基本面因子（類似清大的三層過濾），作為策略第一層防線

．加入風險調整指標 — 不只看報酬率，必須同時觀察夏普值、最大回撤與勝率結構

．控制整體曝險（Portfolio level） — 避免單一策略或單一市場過度集中，降低系統性風險

．重視執行成本 — 在策略設計階段即納入滑價、手續費與流動性限制

．建立紀律執行機制 — 將策略寫成明確規則（甚至程式化），避免人為情緒干擾

總結

清大永續基金的案例，本質上不只是教育資金管理的成功，更是一個機構級量化思維的縮影。

其核心精神可以濃縮為一句話：

真正的 Alpha，不來自預測市場，而來自風險控制與制度執行。

對一般投資人而言，這意味著從「追求翻倍機會」轉向「建立長期穩定的資本曲線」；對量化交易者而言，則是從「策略報酬競賽」進一步走向「資金管理與風控體系」的升級。